原标题:老虎证券:迪士尼市值蒸发近百亿美金 死磕奈飞究竟胜算几何? 来源:老虎证券

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8月7日凌晨,迪士尼(DIS)披露了第三财季的业绩,营收和盈利双双不及预期,盘后市值蒸发98.5亿美金。

老虎证券投研团队认为,如此表现主要由于收购福克斯的“代价”高于投资者估测,同时迪士尼对流媒体加大投入,也使得财务承压。

但更重要的是,眼下市场对“如何预期和估值迪士尼的未来”出现了分歧:

流媒体的“烧钱”门槛一直在走高,几乎每个参与者都发现自己的投入比预期要多,原本投资者认为迪士尼手握大把优质内容,可以控制开支,但现在看来是否过于乐观?

在大举投入流媒体的情况下,迪士尼未来几年业绩和盈利会出现下滑是大概率事件,市场将如何估值迪士尼?会给它混入多少“奈飞式估值”?

营收盈利不及预期,短期的痛苦?

得益于福克斯收购完成,本季度总营收大涨,但尽管如此,依然不达预期。

老虎证券投研团队认为,主要原因是福克斯资产表现不佳,引用CEO的话,“远远低于大家收购时的预期”。

具体来说,是福克斯的影片和国际电视业务出了问题:票房惨败,国际体育转播表现不佳。

不过由于《复仇者联盟:Endgame》打破了影史票房记录,迪士尼影视娱乐(影片部门)维护住了本部门的增长。

反应在财报上,不及预期的主因反而成了传媒网络(电视部门)。

但是管理层声称,协同效应依然存在,可以弥补福克斯的不佳表现,此外,福克斯业务真正的扭转大概需要“一年到两年的时间”。

而在盈利方面更可以看到,利润率出现大幅下降,现金流也多年来首次转负。

好消息是,这是短期的。

一方面这还是归咎于福克斯。

例如说,因为《X战警:黑凤凰》的失败,仅20世纪福克斯一个部门本季度就亏损了1.7亿美金。

另一方面,DTC(流媒体部门)的亏损也高于预期:本季度亏损5.53亿美金,去年同期1.68亿。

这是由于迪士尼加大了对DTC的投入,并且和奈飞(NFXL)的内容合作协议结束,失去版权收入,也造成了一定影响。

老虎证券投研团队认为,尽管迪士尼宣布了下季度会继续加大对DTC的投入,但其他不利因素应当会得到缓和。

风险早被提醒,未来还将扩大?

米老鼠其实早在今年4月份就提示过:对流媒体的押注是个冒险,2024财年前它不会盈利。

不过即使如此,电话会议上管理层传达出的信息也出人意料:

预期DTC部门将在FQ4亏损9亿美金。将提供Disney+、ESPN+、Hulu最低套餐(带广告)的打包,价格12.99美金/月,等同于奈飞的标准套餐。

这再次暗示了管理层投入流媒体的决心,同时也意味着分析师们要修改模型——不止下季度,恐怕未来数年的亏损都将高于预期。

于是大家又回到了老话题:市场将如何估值迪士尼?会给它混入多少“奈飞式估值”?

或者更简单粗暴的说,市场给迪士尼的“信仰估值”是多少?

固然投入加大意味着未来的盈利跌幅会高于此前预期,但是否也能提振起更多的投资者信心,进而带来更高的估值?

小结

迪士尼的优劣势已反复说过多次,价格、成本、渠道优势,竞争风险,对自家电视部门的伤害等等,不再赘述。

总而言之,这场流媒体之战正变得越来越严肃。

随着11月12日Disney+发布日的接近,不仅迪士尼对奈飞的影响越来越大,它自身股价的脆弱性也在增加。

坦白说,老虎证券投研团队认为,在流媒体推出的头几个季度,迪士尼表现不会多令人振奋,但是在度过这段“初创期”后,也许股东们能看到更宏大的未来。

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